證券時報編輯 安仲文
在市場琳瑯滿目、大小不一的機會中，面對“撿芝麻還是選西瓜”的難題，基金經理的策略各異。相比起逆向布局、越跌越買的左側交易，偏好右側交易的基金經理通常更注重產業趨勢中確定性最高、彈性最大、勢頭最強、持續時間最長的那部分。
廣發基金研究發展部總經理、基金經理孫迪堅定選擇擁抱產業趨勢確立后帶來的長線持倉機會，不輕易下車換股，重點挖掘“從1到10”階段醞釀的爆發機會，通過“低換手、長持倉、高集中”的策略，充分發揮主動管理基金的彈性優勢。銀河證券數據顯示，截至9月19日，其管理的廣發先進制造近一年回報達106%。
高集中、低換手
追求長期收益
當真正的機會降臨時，要想獲得優秀的業績彈性，不僅要重倉以待，也要拿穩籌碼，這十分考驗基金經理對產業趨勢的理解和把握能力。廣發基金孫迪傾向于采取倉位與個股的高集中度策略，在市場波動變化中保持充分的耐心。這種淡定持股的背后邏輯，既因孫迪傾向于配置偏白馬特質的行業龍頭，不參與特別早期的主題投資，也因其相信產業趨勢一旦確立，深度研究的價值發現能為基金帶來可持續的投資周期和可觀的個股收益。
孫迪認為，“從0到1”的階段偏主題，此類機會較難把握，且行情的持續性難以判斷、波動較大，參與這種機會可能需要頻繁交易和高換手，盈虧同源的情況下，難以控制回撤風險。相比之下，“從1到10”的階段不僅投資指標的信號多、確定性強，也是估值擴張、業績爆發最快的階段。
改變人類生活方式的產業趨勢可遇而不可求，歷史上出現過移動互聯網、新能源車等浪潮，每一輪趨勢都給聰明資金帶來了豐厚的回報。孫迪認為，AI產業趨勢正處于“從1到10”的起步階段，產業趨勢中的引導買入信號也非常清晰。例如，北美云廠商云業務增速在AI的驅動下已經創出新高，資本開支持續增加，逐步形成商業閉環，這不是“從0到1”的主題投資，而是產業趨勢中“從1到10”的基本面成長。
“我們可以對AI產業的長期機遇更樂觀一些，不要提早下車。目前還處在AI科技大浪潮的上半場，爆款應用還沒大量出現，Agent、機器人也未大規模推出，這是一輪持續幾年的投資機會?！睂O迪分析，回顧過去的移動互聯網產業趨勢浪潮，當時的龍頭股連續多年都有超預期表現，長期持股預計能給組合貢獻良好的收益。
提升科技股估值容忍度
科技企業在產業浪潮中的蝶變前景和未來的業績兌現預期，正在逐步提升市場對于股票估值的容忍度。股票估值20倍合理還是30倍合理，在孫迪看來，這些估值的數字都是可以接受的，取決于不同參與主體如何理解行業和公司的價值。公司明年增速預計能翻倍，現在30到50倍的估值看上去挺貴，但其實高增長完全能消化這一溢價。就算市場行情好，也遠沒到泡沫化的地步。
“沒必要機械地、靜態地看待估值，不能完全根據過去三年估值平均是多少，來認定現在的估值是便宜還是貴?！睂O迪認為，在上漲行情或流動性比較充沛的市場中，估值是交易出來的結果，在不同的上漲趨勢、流動性等環境下，市場給的估值空間不一樣。
經歷了去年“9·24”以來的上漲行情后，有觀點認為當前科技股估值偏高。孫迪認為，估值高低的容忍度與市場強弱環境和流動性水平密切相關。隨著未來AI算力不斷投入，互聯網大廠旗下云相關收入快速增長，形成比較好的產業閉環，市場也愿意給出更合理的定價。
“我們會優先布局有估值擴張機會的方向和公司，這樣更容易達成市場共識?！睂O迪強調，一些行業估值較低的核心原因，是市場資金對部分行業的景氣度以及需求持續性存疑，而表現較佳的科技產業迎來需求擴張、景氣度上行，也將帶來估值擴張。
關注中國核心優勢產業
展望未來的產業趨勢，孫迪看好能體現中國優勢的核心公司。孫迪表示，繼續看好AI科技浪潮中的受益者，包括基礎算力投資、偏應用的機器人、汽車智能化等公司。特別是硬件基礎設施方向，比如海外算力鏈，基本符合產業空間足夠大、格局比較好、業績兌現度好、爆發性增長等條件，PCB、光模塊、液冷、電源、機柜等細分領域都值得關注。
此外，他還看好半導體自主可控相關機會。孫迪判斷，半導體周期的規律性很強，這一輪周期從2023年上半年開始拐頭向上，現在或正處于向上周期的后半段。但跟以往不同，這一輪周期的驅動力量是AI產業等新科技，其它方向帶來的需求比較弱。
而在半導體內部，孫迪更看好晶圓制造方向的龍頭股?！跋冗M制程方向供不應求，而且晶圓制造有非常高的壁壘，巨大的資本開支是其他公司或新進入者很難繞開的，同時有非常難的學習曲線，晶圓制造領域的競爭格局極具投資吸引力，需求持續旺盛，一旦良率解決，存在很大的向上空間?！贝送?，他也關注一些卡位比較好的芯片設計領域，如國產算力、SoC、存儲等。
孫迪判斷，未來引導AI科技產業鏈以及其它新事物的增長邏輯，還包括出海的驅動力。他認為，上個世紀90年代日本表現最好的行業是信息技術、通信、可選消費，最重要的增長推手就是出海，包括半導體出海的索尼、汽車出海的本田、家電出海的松下以及服裝出海的優衣庫等?！?0年代的日本有很強的借鑒意義，在出海方面有作為的行業，大多集中在具有工程師紅利、先進科技制造業優勢的行業?！睂O迪表示。
編輯：金杜
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